Relatório Mensal

Nesta carta de outubro, apresentaremos nossa visão sobre o cenário de crédito e os preços dos ativos.

Como destacamos em nossa carta de julho, após o impacto do episódio das Lojas Americanas, em janeiro de 2023, o mercado de títulos de crédito privado se normalizou de forma relativamente rápida. Desde então, mesmo com alguns episódios de reperfilamento de dívida envolvendo grandes empresas, o nível dos spreads assumiu uma trajetória de queda praticamente contínua. Os prêmios de risco de crédito estão abaixo da média histórica e do nível anterior ao evento “LAME” desde meados do ano.

Apesar de um aumento significativo na oferta nos últimos meses, as emissões não foram suficientes para atender à demanda do mercado por títulos de renda fixa, que se manteve forte desde a disparada provocada pelas mudanças na tributação dos fundos fechados no final de 2023. A recente melhora no desempenho dos fundos multimercados não foi suficiente para conter a migração dessa classe de ativos para a renda fixa, especialmente diante do cenário de retomada da alta na taxa SELIC.

Contudo, começa-se a observar um processo de ajuste, com algumas emissões não alcançando o volume desejado e outras sendo postergadas devido à baixa demanda. Nas últimas semanas, pelo menos seis emissões enfrentaram essas dificuldades. Desde a reabertura do mercado em julho do ano passado, não se viam tantas emissões inconclusas em um período tão curto.

Para as empresas, o passado recente foi uma grande oportunidade, pois conseguiram pressionar os bancos nas taxas e garantir o que desejavam: títulos de longo prazo com baixos prêmios de risco. Agora, com as novas operações apresentando taxas historicamente baixas, os fundos de crédito não estão conseguindo absorver as ofertas. Alguns fundos tiveram rendimento próximo ao CDI no mês passado, e outros, até abaixo disso.

Para os fundos, a matemática já não se sustenta. Ao entrar em uma operação a CDI + 0,5%, por exemplo, um fundo de crédito provavelmente não conseguirá oferecer um retorno superior ao CDI, considerando todos os custos totais: taxas de gestão, distribuição, administração, custódia, auditoria, entre outros.

Diante desse cenário, espera-se que os fundos de crédito com gestão ativa se destaquem nos próximos períodos, assim como os fundos dedicados ao investimento em FIDCs, que apresentam um retorno esperado mais elevado, considerando a natureza do ativo e o atual nível de remuneração.

Na nossa próxima carta, discutiremos a evolução da indústria de FIDCs e alguns números relevantes sobre o tema.